拓普集团：再次迎来布局时间kaiyun网站点（华创证券研报）

　　kaiyun网站公司近期股价表现弱势，综合短期下游项目量产情况，以及中长期公司成长脉络及核心竞争力，我们认为公司再次步入值得布局的阶段。

　　2024年全球特斯拉增速虽放缓，但国内自主新能源尤其中高端车型保持高增速，有望为公司今年业绩提供较强支撑。去年年底以来，市场对特斯拉尤其特斯拉上海工厂2024年产销增速放缓有所预期，因而对T链公司2024年业绩实现度有所担忧。我们预计2024年特斯拉全球销量211万辆/+16%，对公司的营收拉动约5%。

　　与此同时，我们预计今年国内新能源乘用车销量1100万辆/+25%，其中增量主要来自于自主电动车尤其中高端车企车型，这些增量销量将构成拓普2024年营收和业绩继续快速增长的来源，包括华为-金康、理想、比亚迪、小米、吉利、上汽等，且部分项目随配套产品品类增多而获得更大ASP，对营收进一步形成支撑。预计这类非特斯拉的增量收入有望达到接近60亿元，为公司2024年增速贡献29个百分点。

　　最终预计公司2024年营收有望达到274亿元/+35%，业绩31.4亿元/+40%，受益于配套国内其它中高端新能源车的配套提升，增速反而进一步提升。

　　此外，公司中长期成长空间与潜力依然较大，有望在较长时间内支撑公司估值和投资回报表现。

　　其一，全球化成长，打开汽车主业空间。伴随特斯拉，公司布局欧洲的波兰工厂已投产，墨西哥工厂也持续加快规划建设进度，以匹配重要客户量产需求，并有望以此为据点进一步深耕欧、美两地汽车产业新机会，目前已与海外巨头或新势力如福特、通用、Rivian、Lucid等展开了新能源领域的全面合作。

　　其二，机器人零部件，开辟全新主业空间。目前公司在汽车产品品类端已实现扩增，拥有八大系列产品，成就最高可达3万元的ASP。在汽车之外，依托公司已有的1）电机自研能力，2）电机、减速机构、控制器Kaiyun网址 开云等系统整合能力，3）精密机械加工能力等，公司积极布局了机器人相关业务，包括执行器等在内的核心部件，整体ASP也有望实现较高水平，并为其单独设立机器人事业部以把握产业发展的历史机遇。今年1月8日，公司宣布2条机器人电驱系统生产线正式投产，其设计产能为30万套，新增产能也已启动规划设计。未来，公司有望拥有汽车和机器人双主业，为其更进一步的成长再次打开新空间。

　　投资建议：经过过去几年发展，市场对拓普的核心竞争力已有充分认知，然而短期由于市场对2024年行业销量展望不明朗、价格战担忧上升，以及特斯拉增幅放缓，公司近期股价表现依然跟随行业而弱势，现阶段我们认为公司再次步入值得布局的阶段。短期而言，虽然市场担忧特斯拉增速放缓对公司的影响，但国内自主新能源尤其中高端车型保持高增速，结合公司较高的单车配套量，有望为公司今年业绩提供较强支撑。中长期来说，全球化的战略开拓，与机器人零部件的着力布局，有望为公司在国内综合零部件供应商的成长路径之外，打开全新成长空间，支撑公司未来投资回报与当期估值。

　　预计公司2023-2025年归母净利22.4亿、31.4亿、39.6亿元，同比增速+32%、+40%、+26%，对应当前PE 31倍、22倍、18倍。结合公司过去5年估值水平、未来汽车和机器人业务的成长状态，我们给予公司2024年目标PE 30.8倍-34.4倍，对应目标价87.7元-98.0元，不考虑近期定增等，空间39%-55%，维持“强推”评级。

　　风险提示：下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、汽车行业销量不及预期、特斯拉新车节奏低于预期等

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